Lentera Post – Peta risiko pasar keuangan Indonesia berubah setelah pertemuan Jackson Hole. Sikap hawkish Federal Reserve (The Fed) meningkatkan risiko jangka pendek bagi rupiah akibat potensi penguatan dolar AS dan kenaikan suku bunga Amerika Serikat, tetapi tekanan terhadap Surat Utang Negara (SUN) dinilai belum tentu sebesar tekanan di pasar valuta asing.
Kepala Ekonom Trimegah Sekuritas Indonesia, Fakhrul Fulvian mengatakan perbedaan tersebut perlu dilihat dari pergerakan kurva imbal hasil (yield) US Treasury, terutama antara tenor pendek dan panjang.
Menurut dia, pernyataan Ketua The Fed Kevin Warsh di Jackson Hole meningkatkan ekspektasi kenaikan suku bunga sehingga mendorong yield Treasury tenor pendek dan dolar AS lebih tinggi. Namun, pada saat yang sama, Menteri Keuangan AS Scott Bessent memperbesar operasi pembelian kembali (buyback) Treasury tenor panjang yang dapat membatasi tekanan pada sisi panjang kurva yield. “Jackson Hole menurut saya mengubah peta risiko bagi Indonesia. Dalam jangka pendek terdapat tekanan yang lebih besar terhadap rupiah karena dolar kembali menguat dan ekspektasi suku bunga The Fed meningkat. Tetapi dampaknya terhadap SUN tidak harus sama besarnya,” kata Fakhrul, dalam keterangannya, Senin (31/8/2026).
Ia menilai selama kenaikan yield US Treasury tenor panjang relatif terkendali, tekanan terhadap obligasi pemerintah Indonesia masih dapat terbatas.
Fakhrul mengatakan transmisi pertama dari sikap hawkish The Fed kemungkinan terasa di pasar valuta asing. Ekspektasi suku bunga AS yang lebih tinggi membuat dolar semakin menarik dan berpotensi meningkatkan tekanan terhadap mata uang negara berkembang, termasuk rupiah. “Untuk rupiah, saya melihat risikonya memang meningkat dalam jangka pendek. Ketika pasar kembali melakukan repricing terhadap Fed Funds Rate, dollar carry menjadi lebih menarik,” ujarnya.
Meski demikian, ia menilai tekanan tersebut belum tentu berlangsung panjang. Pergerakan rupiah selanjutnya akan bergantung pada arah indeks dolar AS (DXY), neraca pembayaran Indonesia, serta kemampuan pasar domestik mempertahankan aliran modal asing.
Faktor tersebut menjadi semakin penting setelah defisit transaksi berjalan Indonesia melebar pada kuartal II-2026. Dalam kondisi tersebut, keberlanjutan capital flow menjadi salah satu penyangga penting untuk memenuhi kebutuhan pembiayaan eksternal. “Dalam kondisi current account yang sedang melebar, capital flow menjadi jauh lebih penting. Karena itu kita tidak bisa hanya bertanya apakah dolar akan menguat atau melemah. Pertanyaan berikutnya adalah apakah Indonesia tetap mampu mempertahankan flow yang cukup untuk membiayai kebutuhan eksternalnya,” kata Fakhrul.
Berbeda dengan rupiah, prospek SUN dinilai relatif lebih netral. Menurut Fakhrul, tekanan terhadap obligasi Indonesia biasanya akan lebih kuat apabila tiga kondisi terjadi bersamaan, yakni DXY menguat, yield US Treasury tenor panjang meningkat, dan investor global mengurangi eksposur di pasar negara berkembang.
Konfigurasi tersebut, menurut dia, belum sepenuhnya terbentuk. Rencana AS memperbesar buyback Treasury tenor 10–30 tahun, sembari mempertahankan jadwal lelang reguler, menjadi salah satu faktor yang dapat membantu menjaga likuiditas pasar obligasi tenor panjang. “Ini yang membuat saya membedakan outlook rupiah dengan SUN. Jackson Hole dapat menjadi negatif untuk rupiah tanpa harus menjadi negatif dengan magnitude yang sama untuk SUN. Kalau long-end US Treasury relatif terkendali, spread dan carry SUN Indonesia masih cukup menarik bagi investor,” jelasnya.
Kondisi itu membuka peluang bagi pasar obligasi Indonesia untuk tetap resilien meski volatilitas rupiah meningkat. Pergerakan kedua pasar tidak selalu harus searah. “Kita jangan lagi selalu mengasumsikan dolar menguat berarti rupiah melemah dan SUN harus langsung mengalami sell-off besar. FX market dan bond market dapat memberikan sinyal yang berbeda,” ujar Fakhrul.
Fakhrul Fulvian melihat interaksi antara kebijakan The Fed dan Departemen Keuangan AS sebagai perkembangan penting yang perlu dicermati investor. Menurutnya, sikap Warsh mencerminkan upaya menjaga harga uang tetap ketat untuk memastikan inflasi terkendali. Sementara langkah Bessent memperbesar buyback Treasury menunjukkan semakin pentingnya pengelolaan arus dana dan struktur pasar obligasi pemerintah. “Warsh sedang berbicara mengenai price of money, sementara Bessent semakin memperlihatkan pentingnya flow of money. Ini bukan berarti keduanya menjalankan kebijakan yang saling membatalkan, tetapi financial conditions Amerika sekarang harus dibaca dari interaksi keduanya,” katanya.
Ia menegaskan Treasury buyback bukan quantitative easing dan belum cukup besar untuk menghapus persoalan fundamental fiskal AS. Namun, kebijakan tersebut menunjukkan bahwa struktur penerbitan, buyback, likuiditas, dan distribusi obligasi pemerintah semakin berperan dalam menentukan kondisi keuangan.
Bagi Fakhrul, perkembangan itu memberikan pelajaran penting bahwa membaca kondisi moneter tidak cukup hanya dari arah suku bunga acuan. “Harga uang penting, tetapi ke mana uang dan surat berharga bergerak juga menentukan financial conditions,” ujarnya.
Dinamika tersebut relevan bagi Indonesia. Kebijakan moneter domestik tidak hanya tercermin dari BI Rate, tetapi juga dipengaruhi oleh instrumen seperti Sekuritas Rupiah Bank Indonesia (SRBI), intervensi valuta asing, likuiditas perbankan, penerbitan surat berharga negara, penempatan Saldo Anggaran Lebih (SAL), serta aliran modal asing. “Kita juga sedang belajar bahwa mengelola price of money saja tidak cukup. BI Rate bisa tetap, tetapi jika yield SUN naik, rupiah melemah dan risk premium meningkat, kondisi finansial sebenarnya sudah mengetat,” kata Fakhrul.
Sebaliknya, penambahan likuiditas juga tidak otomatis mendorong penyaluran kredit. Karena itu, menurut dia, pembacaan kondisi keuangan perlu memperhatikan harga sekaligus arus dana. Dengan lanskap global yang berubah setelah Jackson Hole, Fakhrul menilai strategi mempertahankan aliran modal menjadi semakin penting bagi Indonesia. “Dalam jangka pendek, saya lebih berhati-hati terhadap rupiah, tetapi relatif netral terhadap SUN. Yang perlu kita jaga sekarang adalah jangan sampai tekanan pada dollar channel kemudian berkembang menjadi tekanan pada capital-flow channel,” tegasnya.
Mencermati Empat Indikator
Untuk membaca arah pasar Indonesia ke depan, Fakhrul Fulvian menyarankan investor mencermati empat indikator secara bersamaan, yakni DXY, yield US Treasury 10 tahun, spread SUN terhadap US Treasury, dan foreign flow ke pasar SUN.
Jika dolar menguat tetapi yield Treasury tenor panjang tetap terkendali dan investor asing masih masuk ke pasar SUN, tekanan terhadap rupiah berpotensi lebih merupakan penyesuaian jangka pendek daripada perubahan fundamental terhadap pasar Indonesia.
Sebaliknya, risiko akan meningkat apabila penguatan dolar disertai lonjakan yield Treasury 10 tahun dan arus dana asing keluar dari pasar obligasi Indonesia. “Warning sign-nya bukan DXY naik sendirian. Yang harus diwaspadai adalah apabila DXY naik, UST 10-year ikut naik tajam, spread Indonesia terkompresi dan foreign flow berbalik keluar secara bersamaan. Itu baru menunjukkan global financial cycle kembali bekerja penuh terhadap Indonesia,” kata Fakhrul.
Dengan demikian, perkembangan pasca-Jackson Hole belum serta-merta mengubah prospek seluruh aset keuangan Indonesia secara seragam. Risiko terbesar dalam jangka pendek lebih terlihat pada rupiah, sedangkan SUN masih memiliki ruang untuk bertahan selama tekanan pada yield Treasury tenor panjang dan arus modal asing tetap terkendali. “Jackson Hole memberi risiko jangka pendek bagi rupiah, tetapi belum tentu mengubah cerita SUN. Pada akhirnya, pertanyaan terpenting bagi Indonesia bukan hanya berapa harga uang di Amerika, tetapi ke mana modal global bergerak setelah harga uang tersebut berubah,” pungkas Fakhrul.
